天天热文：中信证券：市场已开始交易降息预期，但降息时点仍远
文丨崔嵘 李翀
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美联储5月议息会议决定加息25bps，符合市场预期；在声明中删除此前“预计一些额外的政策紧缩可能合适”的表述，暗示在已连续加息十次后可能暂停加息。市场已开始交易降息预期，不过考虑到美国内生通胀动能仍未被充分抑制、美国劳动力市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性，我们认为短期来看降息既不紧迫又不必要，并预计基准情形下美联储在今年底或明年初才会降息，未来交易主线在于衰退与风险。
▍2023年5月美联储议息会议声明要点：
1）利率工具方面：委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至5％-5.25％，符合市场预期，为2006年以来的最高水平。
2）资产负债表方面：委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。
3）经济评估方面：经济活动在一季度温和扩张，就业增长稳健，失业率维持低位，通胀居高不下。
▍2023年5月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：
1）在前瞻指引中，删除了“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”的表述，并将“在决定未来加息至何种程度时”改为“在决定政策紧缩维持在何种程度合适时”。
2）在评估银行业危机影响时，将3月决议的“近期事件发展可能导致家庭和企业的信贷条件紧缩并影响经济活动、就业和通胀”改为“家庭和企业的信贷条件紧缩可能影响经济活动、就业和通胀”。
▍在连续第十次加息后，美联储暗示即将暂停加息。
FOMC决议不再保留此前前瞻指引中预计有额外紧缩措施的表述，转而提示将决策重心放在紧缩环境的维持上，这即暗示6月议息会议可能不再加息。在记者发布会上，鲍威尔称“今天并未决定暂停加息（a decision on a pause was not made today）”，但称本次决议声明的措辞“变化是明显的（a meaningful change）”，是否暂停加息将是在6月决定；并提到目前政策“已偏紧（policy is tight）”，美联储需在“做得过头和做得不够的风险之间取得平衡（to balance the risks of doing too much and not enough）”， 这意味着当前超过5％的目标利率水平可能已处于“足够有限制性（sufficiently restrictive）”的区间。我们预计美联储在6月不再加息。
▍市场已开始交易降息预期，不过我们仍认为美联储降息时点山长水远。
如果本次议息会议是美联储在本轮加息周期的最后一次加息，那么这即意味着市场望眼欲穿的暂停加息情景已基本兑现；因此，尽管缩表进程仍在持续，市场已开始进而憧憬降息时点的到来，这在今年余下时间内或将表现得更加明显。不过，考虑到美国核心CPI环比在过去两年持续未低于0.2％，这反映美国内生性通胀动能仍未被充分抑制（请见《2023年3月美国CPI点评—核心通胀回落缓慢，联储紧缩未至终点》20230413），且美国劳动力市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性（请见《2023年3月美国非农数据点评—就业降温但韧性仍存，联储加息或将继续》20230408），我们认为短期来看降息既不紧迫又不必要，并预计在未发生系统性金融风险的前提下，美联储在今年底或明年初才会降息，这与市场主流预期的将在三季度首次降息不同。鲍威尔在记者发布会亦称FOMC预计通胀不会快速下行（not so quickly），称在此条件下降息不合适（would not be appropriate），FOMC预测与市场预期定价的情形不同（“that’s not our forecast”）。
▍我们预计未来交易主线在于衰退与风险。
美元方面，美联储可能已经完成最后一次加息，美元流动性收紧预期难有强力支撑，预计美元指数将维持偏弱运行。
美股方面，加息暂停预期已基本兑现，且市场对降息时点预期较早，这在未来有被修正的风险，且美国经济走弱会使公司业绩承压，我们对美股走势仍不乐观，并维持非美股市在基本面明朗趋势下优于美股的判断。
美债方面，随着美国经济逐步走弱并可能在今年三季度末四季度初进入实质性衰退，我们预计十年美债收益率在中长期有下行趋势，尽管短期可能因通胀存在黏性而下行缓慢。在高利率环境下，美国金融系统脆弱性可能更加明显，这可能压低市场风险偏好、干扰资产价格的表现。
▍风险因素：
美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；银行业危机等金融风险事件影响超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期
本文源自券商研报精选
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